久久久久久久久久久久av_久久久国内精品_国产精品一区二区三区久久_欧美激情区在线播放

    全球紙業(yè)鏈正在尋找新的均衡。

    中國紙業(yè)需求自今年三季度以來的下滑導致全球造紙產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)失衡。目前，產(chǎn)業(yè)鏈上下游都在痛苦地經(jīng)歷著降價—限產(chǎn)—消化庫存的調(diào)整過程。確定企業(yè)盈利變化的路徑，對于我們把握行業(yè)投資機會至關(guān)重要。

    再平衡過程中，毛利率將呈“V型”走勢。

    市場調(diào)整過程中，毛利率將先降后升。我們估計最低點相對于08年中期的高點，行業(yè)毛利率最多將下滑3-5個百分點。在恢復平衡后，由于產(chǎn)能利用率下降，企業(yè)盈利能力仍將弱于失衡前。產(chǎn)品價格區(qū)間有望下移5-10%，毛利率也將低于失衡前的高水平。

    盈利在2009年下滑，最遲2010年企穩(wěn)。

    價格、銷量和毛利率的不利變化將導致09年企業(yè)盈利下滑，我們覆蓋的部分重點公司盈利將出現(xiàn)5-20%的負增長。最悲觀的情況將在09年前兩個季度出現(xiàn)，但是最遲有望2010年企穩(wěn)回升。

    行業(yè)估值水平具較高安全邊際，維持謹慎推薦。

    縱向比較，造紙行業(yè)整體PE和PB均處于歷史最低水平。橫向的跨市場比較也顯示，A股造紙公司的ROE對其PB構(gòu)成有力支撐，維持“謹慎推薦”評級。

    重點公司投資建議。

    對于A-H投資者，我們建議買入更具吸引力的H股造紙公司。對A股投資者，我們謹慎推薦太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、華泰股份、博匯紙業(yè)和銀鴿投資。

    晨鳴紙業(yè)（000488）:市場對產(chǎn)品毛利率持更樂觀的態(tài)度，而我們認為在行業(yè)調(diào)整過程中，多數(shù)產(chǎn)品毛利率將下滑，并且新的平衡位置毛利率要低于調(diào)整前的水平。公司估值與投資建議：公司合理PB應(yīng)該在0.９x-1.1x之間，對應(yīng)合理估值為6.51-7.23元。DCF估值模型計算公司的合理價值為7.37元。維持謹慎推薦評級。股價表現(xiàn)的催化劑：（1）行業(yè)需求獲得支撐使產(chǎn)品價格回升，將提振市場對公司盈利的信心；（2）湛江林漿紙一體化項目如期或提前建成投產(chǎn)，將提高我們對公司的盈利預期。

    太陽紙業(yè)（002078）:（1）09年公司主要產(chǎn)品價格下降5—10%，毛利率下降1-2個百分點；（2）公司在建的和規(guī)劃的項目如期投產(chǎn)，推動公司生產(chǎn)規(guī)模和銷量持續(xù)增長，在建的10萬噸楊木化機漿線于09年5月投產(chǎn)；化學漿技改項目09年四季度完工投產(chǎn)。預計公司08-10年，營業(yè)收入復合增長12%，凈利潤復合增長14%，EPS分別為1.00元、1.09元和1.13元。公司估值與投資建議：公司合理PB在1.2x-1.4x之間，相應(yīng)公司價值在8.47-9.89元之間。DCF估值模型計算公司的合理價值為11.6元。給予謹慎推薦評級。

    華泰股份（600308）:預計公司08-10年，營業(yè)收入復合增長4.4%，凈利潤復合增長4.3%，各年EPS分別為0.94元、0.96元和1.03元。公司估值與投資建議：公司合理PB在0.9x-1.1x之間，相應(yīng)公司價值在6.85-8.38元之間。DCF估值模型計算公司的合理價值為10.82元。維持謹慎推薦。股價表現(xiàn)的催化劑：（1）公司化工項目如期投產(chǎn)，并順利實現(xiàn)盈利；（2）產(chǎn)品價格企穩(wěn)，有助于消除市場的悲觀預期，增強對公司盈利前景和股價的信心；（3）公司再融資相關(guān)事宜最終確定，將有助于穩(wěn)定市場對公司的預期。

    博匯紙業(yè)（600966）:（1）公司09年各產(chǎn)品產(chǎn)銷量保持穩(wěn)定；（2）主要產(chǎn)品出廠價格下調(diào)5-10%，毛利率下調(diào)1-2個百分點；（3）35萬噸白卡項目2010年下半年投產(chǎn)。預計公司08-10年，營業(yè)收入復合增長9.8%，凈利潤復合增長15.1%，各年EPS分別為0.67元、0.54元和0.60元。公司估值與投資建議：公司合理PB在0.9x-1.1x之間，對應(yīng)公司合理價值在4.97-6.08元之間。DCF估值模型計算公司的合理價值為7.00元。維持謹慎推薦。股價表現(xiàn)的催化劑：（1）公司白卡項目獲得顯著進展；（2）產(chǎn)品價格企穩(wěn)，將消除市場的悲觀預期，增強對公司盈利前景和股價的信心。